文丨李振兴

近日，港交所官网袒露了户外绽放品牌伯希和的最新上市请求。这次递表，其上市主体称呼已隆重变更为奔赴天然户外绽放集团股份有限公司（以下简称“奔赴天然”）。

招股书显现，奔赴天然2025年营收范围靠近28亿元，同期袒露了伯希和因商标存在争议现实被告状，通过改名完善上市准备的讨论信息。

在业内东说念主士看来，伯希和依托线上渠说念达成高速发展，但始终依赖廉价引流模式难以不竭，且不利于品牌调性晋升。怎样构建老练的线下发展模式，在与头部品牌的竞争中解围，成为其未来发展的重要破局点。

改名背后的商标争议风险

这次改名并第三次递表港交所，既是伯希和化解商标争议的必要举措，亦然其寻求本钱市集融资、救助多品牌布局与重财富线下计谋的进击选拔。

上市主体从全球熟知的“伯希和”改名为“奔赴天然”，成为外界存眷焦点。官方招股书初次明确说明：此举既是品牌理念升级，亦然移交合规要求的风险防护步调。

招股书称，改名旨在让企业称呼与品牌核热诚念高度长入。

更深层原因在于法律与公论风险。“伯希和（Pelliot）”与20世纪初掠夺中国敦煌文物的法国汉学家保罗・伯希和（PaulPelliot）同名，品牌始终靠近历史情怀层面的公论战议。

更重要的是，已有个东说念主向国度常识产权局请求宣告“伯希和”讨论商标无效，并拿起行政诉讼，讨论案件当今仍在审理中。

在冲刺港股IPO的重要阶段，中枢品牌商标的不细目性是监管层与投资者重心存眷的风险点。为稳妥本钱市集信心、遁藏合规风险，奔赴天然将上市主体称呼更换为更具包容性的“奔赴天然”。

奔赴天然无形财富主要为软件及商标，无形财富金额由2023年12月31日的380万元，增至2024年12月31日的600万元，2025年12月31日进一步增至1070万元，主要系不竭购置与升级软件系统所致。

奔赴天然教育于2015年12月24日，中枢品牌伯希和创立于2012年。伯希和早期以服装加工与批发为基础，后聚焦户外套饰赛说念，以冲锋衣为中枢单品，收受轻财富模式，沿路家具交付代工分娩，以线上DTC渠说念为中枢发力场所。2019年，伯希和收购Excelsior品牌，布局户外鞋类品类。

2023年、2024年，伯希和先后完成A轮、B轮融资；2025年3月，腾讯投资3亿元入股。

独创东说念主刘振径直持股39.37%，独创东说念主花敬玲径直持股31.49%，二东说念主为佳偶干系，所有限度公司63.17%的表决权。职工持股平台利辛利伯持股约11.1%；腾讯投资持股10.70%，为最大机构股东；启明创投持股5.35%，其他机构投资者持股比例均低于3%。

招股书显现，奔赴天然曾与投资者订立包含畸形职权条件的对赌契约，触及董事提名权、财务抵偿权、赎回及撤资权等现实。2025年3月，公司与投资者订立补充契约，在递表港交所前远离上述对赌条件。契约商定，若奔赴天然除掉上市请求，或未在2028年前完成港交所上市，已远离的对赌职权将自动复原。

营收直奔28亿元盈利增速放缓

招股书袒露的最新财务数据显现，2023年至2025年，奔赴天然营收从9.08亿元大幅增长至27.93亿元，年复合增长率高达75.5%。其中2024年营收同比增长94.3%，2025年同比增长58.2%。

按2024年零卖额蓄意，奔赴天然品牌踏进中国内地三大原土高性能户外套饰品牌，市集份额占5.2%；同期按零卖额蓄意，伯希和品牌在中国内地举座户外套饰市集（含国内及国际品牌）占比1.7%。

奔赴天然盈利才气呈下滑趋势。净利润从2023年的1.52亿元增至2024年的2.83亿元，2025年达到3.56亿元。尽管净利润皆备数值不竭增长，但净利率从2023年的16.7%降至2024年的16%，2025年进一步降至12.7%。即便剔除股权激勉等用度，经调度净利率也从2023年、2024年稳妥的17.2%，降至2025年的14.6%。

营收高增而利润增速放缓，中枢原因是销售用度大幅增长。奔赴天然销售及分销用度2023年为2.77亿元，2024年激增至5.87亿元，2025年突破10亿元大关，达到10.59亿元，占总营收比例高达37.9%。

鞋服行业品牌计谋商讨群众、上海良栖品牌惩办有限公司独创东说念主程伟雄觉得，奔赴天然行为新兴品牌，品牌溢价才气不及，交易价值、口碑蕴蓄与复购信任均需始终千里淀。当今收入主要依赖线崇高量，看守流量需要无数营销参加，开云·体育一朝参加减少，流量就会下滑，进而影响举座事迹，这亦然奔赴天然收入高增长、利润增速相对较慢的主要原因。

奔赴天然正加快布局线下门店，线下零卖店数目从2023年底的77家翻倍至2024年底的146家，2025年底增至230家。但其线上DTC渠说念收入占比仍超五成，从2023年的63.2%迟缓降至2025年的52.7%，线下DTC渠说念占比则从5.2%晋升至18.1%。

比拟之下，奔赴天然研发参加昭着不及。2023年至2025年，研发开支仅为1980万元、3150万元和7400万元，占营收比例不及3%。

与伯希和情况访佛的还有坦博尔和凯乐石。数据显现，2023年坦博尔研发开支为3397万元，费率3.33%；2024年、2025年分裂为3681万元、5348万元，费率分裂为2.82%和2.44%，研发用度小幅增长、费率不竭下滑，销售用度率接近40%，呈现昭着的重营销、轻研发特征。

凯乐石行为国产专科户外品牌，2023至2025年研发用度分裂约为1.2亿元、1.8亿元和2亿元，费率稳妥在6%傍边。凯乐石主打8000米级登山装备，2020年后主动缩减露营家具线，将80%研发资源齐集在高门槛专考场景。

库存压力突显，多品类扩展

未改名前，市集对奔赴天然的中枢贯通仍为“冲锋衣”品牌。除主打城市通勤和泛户外的经典系列（2025年孝敬83.7%营收）外，奔赴天然还推露面向高阶户外玩家的专科性能系列、交融户外好意思学的山系列，以及2025年头推出的高端家具线巅峰系列。

在领路“三合一”冲锋衣中枢业务的基础上，奔赴天然尝试将研发教训蔓延至羽绒服、捏绒衣、软壳衣等品类。

收获于高毛利的服装品类，尤其是冲锋衣裤的孝敬，奔赴天然举座毛利率从2023年的58.2%升至2024年的59.6%，2025年进一步攀升至63.7%。2025年服装品类孝敬91.2%的营收，其中仅冲锋衣裤就占比52%。

跟着业务扩展，奔赴天然库存景色恶化。2025年底，奔赴天然存货净额达8.7亿元。存货盘活天数从2023年的189天飙升至2025年的264天，意味着库存需近9个月才气消化，远超行业健康水平，家具滞销与跌价风险高涨。

库存盘活周期过长，中枢原因是家具动销不畅，库存结构中长龄期货色占比偏高；即便以前新品库存较多，也反应出线下渠说念运营未买通，货色流转后果低下。

程伟雄觉得，天然伯希和保持高增长，但行业流量红利消退后，线上品牌堕入价钱战竞争，流量投放成本不竭攀升，跨界布局也需无数资金参加。看守高曝光依赖资金救助，品牌的中枢竞争力终究要靠家具救助。交易模式的中枢并非文化与主意炒作，而是家具实力的竞争，价钱比拼以外，基于家具的价值营销才是重要。

伯希和计谋升级大势所趋。

在招股书中，奔赴天然示意未来蓄意是成为多品牌户外活命方式集团，而非单纯的冲锋衣制造商。公司将通过加大想象研发参加、全品类扩展、多元化投资组合，推动品牌孵化与投资并购，达成不竭增长。

招股书详备袒露了奔赴天然未来的计谋转型场所：

多品牌矩阵孵化：通过品牌孵化、投资并购等方式，布局高增长户外细分赛说念，搭建隐蔽不同品类、价位的品牌矩阵。

家具高端化升级：全力开脱平价标签，2025年头推出定位极寒与极限场景的“巅峰系列”，收受Pertex面料、Vibram鞋底等顶级材质；借助收购的户外鞋履品牌Excelsior切入鞋类市集，打造第二增长弧线。

线下渠说念扩展：运筹帷幄未来五年新增约150家线下零卖店，冲突过度依赖线崇高量的场面。

国外市集开辟：已在北好意思、欧洲、大洋洲等国际市集初步布局，挖掘国外增量空间。

程伟雄觉得，线下布局具备始终价值，但重要在于明确加盟或直营模式，冲突现存运营模式，买通线上线下供应链与促销体系，达周密域一清点运营，幸免线上线下互相冲突。同期需明确业务主次，明晰定位全球市集或中高端市集——全球市集已有国内头部品牌占据主导，对标国际品牌则需家具品性卓绝同类国际品牌。

品牌口碑与贯通的振荡是始终历程开云·体育，从线上品牌向全域户外活命方式集团转型，一样需要5至7年时辰。线下布局后，四季家具运营、供应链惩办、门店体系搭建等，都需要教育复杂的企业运营体系。